近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān长征有多长公里 红军长征一共用了几年)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以1长征有多长公里 红军长征一共用了几年0倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措长征有多长公里 红军长征一共用了几年(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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