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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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