近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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