2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2币值是什么意思，硬币的币值是什么意思％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(me币值是什么意思，硬币的币值是什么意思n)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(ch币值是什么意思，硬币的币值是什么意思í)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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