私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过(guò)该资产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明(míng)确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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