原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在(zài)进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格(g奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗é)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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