2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(d感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲uì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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