近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(gu夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭ò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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