文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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