金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。 世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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