事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存(cún)款是窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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