2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(d十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历ào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(g十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历è)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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