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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CP梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市I同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

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