调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调(diào)油(yóu)商对疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(xū)求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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