4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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