5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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