原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但耐克品牌和乔丹品牌是什么关系净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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