金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōn保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢g)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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