文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一(yī)是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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