金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思shuǐ)平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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