来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普50小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词0、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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