文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì相遇时间的公式 相遇时间怎么求)增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(q相遇时间的公式 相遇时间怎么求ián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业相遇时间的公式 相遇时间怎么求(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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