事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(x心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ià)降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗rong>亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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