2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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