金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了(l站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的e)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季(jì)度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价(jià)的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企(qǐ)业资(zī)本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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