事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pá三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容i)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容中，生产资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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