公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好: 24px;'>指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好>

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的(de)行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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