2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是(shì)非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhò利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的(de)分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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