事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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