文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　河北保定技校排名，保定技校前十名g alt="存(cún)款去哪(nǎ)儿（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4河北保定技校排名，保定技校前十名.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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