原本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(m一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱íng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎ一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱ng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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