来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年(nián)四季度(dù)时(shí)的(de)预(yù)期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力(lì)结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音tí)出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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