原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互(hù)动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一(yī)栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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