来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　女生有感觉了是怎么样的呢rong>消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关女生有感觉了是怎么样的呢立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57女生有感觉了是怎么样的呢％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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