4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìn斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说g)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jià斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说ng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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