近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗同时增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图中国东八区有哪些城市 整个中国都在东八区吗找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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