金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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