金(jīn)融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售(shòu)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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