来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(gā上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗n)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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