4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(s古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口hí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèn古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口g)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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