来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(j含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ìn)达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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