原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(g往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么òng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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