近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经(jīng叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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