来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释rong>国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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