金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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