5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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