美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于(yú)美债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险(xiǎn)资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖(l淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀ài)原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国(guó)债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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