金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(d家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗e)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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