来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国(guó)善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

未经允许不得转载：中国书画艺术 善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么