2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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